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采暖季钢铁产能限产50%,钢坯成本在2520

靳伟先生辞去公司董事长、董事职务,企业利用期货锁定原料和钢材价格

绿色发展正成为柳钢驱动增长、引领转型的新追求和新动能,东北特钢破产重整方案获得通过澳门新葡新京网络网址

供给侧改革下,钢铁、煤炭等工业品期货价格暴涨,行业盈利能力大幅提升,钢企和煤炭企业发行的高风险信用债价格也出现持续大幅上涨。  统计显示,煤企债券价格在过去6个月时间里上涨5.74%,在中国表现仅次于电子企业债券,钢铁企业债券上涨5.5%,排名第三。从行业角度看,煤炭行业和钢铁行业利差均已经回落到了两年来的低点。  统计显示,年初至今,钢铁行业的整体超额利差共缓慢下行收窄31个bp,跌幅近30%。如果将时间拉长,钢铁行业利差从高峰的250个bp(基点),下降到了如今的63个bp,跌幅达到75%。  通常来说,钢铁行业利差主要与吨钢毛利负相关,煤炭行业利差主要与动力煤价格负相关。根据钢铁测算数据便显示,一季度,吨钢生产利润平均为480元,到二季度时已经上涨至780元,7月至今平均生产利润已达到940元/吨。而今年上半年整个煤炭行业的利润也创下5年来同期最高盈利水平,大增近20倍。  伴随债券价格狂飙,超额利差不断下行,委外资金也开始从6月份起纷纷买入钢企煤企等过剩行业债券。中泰证券分析师齐晟表示,这主要来自于前期仓位较低的机构在逐步加仓,以及也不排除一些低杠杆机构进行加杠杆操作。  不过,由于钢企煤企债券价格大幅上涨,利差的不断萎缩,压缩了收益空间,使得一些债券投资者近期开始转向化工、有色金属等新的过剩行业寻找更好投资标的,以博取更大超额收益机会。目前,化工、有色金属的行业利差最高,分别为138个bp、100个bp,远远高于钢铁行业的63个bp。  天风证券分析师孙彬彬表示,可以参照煤炭、钢铁行业去产能的情形来类比新圈定产能过剩行业未来的利差走势。考虑到火电行业的发债主体多为大型央企和国企,主体评级高,投资收益率较低,而当前有色金属行业利差分别在100个bp左右,对比各自行业2015年末的利差情况,有色金属行业的下行空间较大。  尽管有人要“移情别恋”,但是仍然有很多分析师看好钢企煤企债券中长期价格走势。其中最重要的原因就是,环保压力将为这些过剩行业债券价格上涨继续提供支撑。特别是近期,第四批中央环保督察八路督察组已纷纷组建集结完毕,完成对八省的进驻工作,环保督察风暴仍在延续。  华创证券分析师屈庆认为,钢铁和铁矿石上周出现的价格下跌并不可持续,在供给侧改革的继续推动下,供给端预计仍将持续收缩,与此同时,伴随着天气转凉,之前高温对于生产的不利影响将逐步消除,在下游需求的带动下钢铁、铁矿石价格上涨仍有一定支撑。  对此,国泰君安证券研究所覃汉也提醒,小心商品行情出现闪崩行情,带动债券出现下跌。虽然从中长期看,今年异常严厉的环保限产会对钢材供给形成负面冲击,但短期看,由于企业预期四季度采暖后环保限产压力更大,反而会触发提前加速生产的行为,相比于“追涨”,做空的性价比正在提升。

去年在银行间债市连续十次违约的东北特钢终于靴子落地,破产重整方案出台,备受市场关注。  在辽宁省政府的推进下,经过十个月的斡旋,近期经大连中院裁定,东北特钢破产重整方案获得通过,1911家有表决权的债权人通过现场和网络进行了投票表决。这是国企信用债违约后首例破产重组成功的标志性案例。8月13日,《辽宁日报》刊登了人大破产法研究中心主任、北京市破产法学会会长王欣新的文章“东北特钢重整案成为破产法挽救困境企业的成功范例”。  然而,这是不是个可堪借鉴的“成功案例”呢?市场也有强烈的不同看法。  一位从事破产重组的资深律师向财新记者表示,“东北特钢违约规模之大、影响之大、政府强力介入之深,使得该次重整并不具有典型示范性。”  违约发生后,东北特钢核心优质资产被挪出体外、资产大幅减值近百亿元,关键时期的财务数据至今不向投资人公开。在这种情况下,东北特钢的破产重整即使受偿率略超过市场平均数据,对债权人也难言公平。  自杀的董事长与“违约王”的诞生  东北特钢是北方最大的特钢公司,成立13年,原本是一家志在成为全球第一特钢企业的大型国企,初期扩张速度十分激进。  其违约的导火索是2016年3月东北特钢时任董事长杨华意外上吊身亡,死因至今扑朔迷离。介入调查的大连市公安局和东北特钢未对外披露内情。  从杨华离世的第五天开始,东北特钢在不到四个月的时间内,连续发生七次违约、总计47.7亿元的债务,被冠以“违约王”的称号。直至当年9月26日,东北特钢共连续违约十次,涉及债市违约金额本金约71亿元,涉及上百家机构投资人,包括货币基金、券商、银行理财等,前述资管类投资人的背后也是大量个人投资者。考虑到声誉,机构往往用自有资金先行垫付了兑付给个人投资者的本金以及收益。  由于大股东辽宁省国资委在很长一段时间内没有表态,触发了辽宁省政府的信用危机——当年7月银行间债市机构投资人公开谴责东北特钢,“要求银行间交易商协会全面暂停辽宁省企业发行债务融资工具,并提请证监会、银监会、发改委暂停辽宁省政府及企业融资,还倡议所有金融机构全面停止购买辽宁省政府及辽宁地区债券”,彼时辽宁省政府专项债的发行利率比同期的其他地方专项债高30—40个BP(基点)。(详情请见《财新周刊》2016年第29期“东北特钢失信样本”)  对于经营不善的理由,东北特钢称是场地搬迁和大规模抽资导致。其中变化比较大的就是流动资产中的货币资金,从之前的29亿元减少到6500万,流动资产总额从104亿元减少到68亿元;非流动资产从之前的197亿元(指2014年底,下同)缩水到123亿元,其中长期股权投资从2014年底的71亿元,大幅减少到约14亿元。  东北特钢债券违约的奇葩之处在于:该公司在生产经营一切正常的情况下,不仅拒不还债,而且自2015年9月披露截至2014年底未经审计的年报之后,就一直拒绝披露财务报表,包括2015年度财务报告及2016年一季度财务情况。  此次东北特钢对投资人公布了截至2016年10月10日法院受理东北特钢申请破产后经审计的财务报表。截至2016年10月10日的资产负债表显示,资产总值是191亿元,负债245亿元。与2014年底财务数据相比,负债没有明显变化,但资产较2014年底缩水了101亿元。东北特钢2014年底未经审计的年报显示,资产总值302亿元,负债总计247亿元。  此前,在东北特钢未披露财务数据期间,辽宁官方文件曾显示东北特钢负债猛增100亿元,投资人一直对此质疑与追问。从这次重组时的财务数据看,东北特钢的负债回到了2014年底的数字,但资产却明显缩水了。据投资人向财新记者透露,东北特钢的理由是此前未计提资产减值,也就是说计提资产减值高达90亿元,这一重要事项之前也从未对投资人披露过。  在8月8日举行的第二次债权人会议上,在对重整计划草案表决之前,现场亦未安排债权人对审计报告和评估报告的提问环节。“破产管理人代表念完重组方案,就让大家表决了。”一名参会的投资人透露。  东北特钢的破产管理人组成人员由辽宁省国资委、辽宁省金融办、辽宁省发改委、辽宁省工信委、北京金杜律师事务所有关人员组成。  复盘疑点重重的重整方案  此次东北特钢的重整方案被认为是最大限度维护了债权人利益,是因为该方案对于普通债权人的平均偿债率为22.9%,略高于近年A股上市公司破产重整案例中主要普通债权人20%的清偿率均值。  根据《破产法》,破产制度包括三类:破产重整、和解或者破产清算。通常破产重整失败,法院会宣告进入破产清算。通常,债权人会按照清偿顺序分几次拿到清偿资金。  此次按照东北特钢的重整方案,普通债权人每家50万元以下的部分将根据债权人意愿100%清偿,超出50万元的部分,经营类普通债权人(东北特钢的应付账款客户)和债券类普通债权人可选择现金按比例清偿或债转股,金融类普通债权人(债权银行)将全部进行债转股。  东北特钢50万元以下的债权人占全部债权人的40%。也就是说,50万元以下的债权人相当于全额清偿,超过50万元的债权可以选择债转股,或者50万元+剩余债权金额的22.09%。“50万元这个额度是参照了存款保险制度的最低保险存款额;如果不同意这个方案,东北特钢说按目前191亿元总资产进行破产清算,变卖资产后,受偿率只有6.27%。债权人无奈只能接受目前的重整方案。”一位债券投资人告诉财新记者。  东北特钢的银行债务占到其债务的大头,中行、国开行、农行是最大的债权银行。一直以来,银行对债转股并不积极,因为按债转股的方式,资产仍在银行表内,仍要消耗高额资本金(风险权重在400%乃至1250%);目前经济复苏迹象并不明显,未来几年企业经营状况是否会有好转,很难预期。  东北特钢重整方案的另一个特点是,东北特钢集团及下属两家公司(大连特殊钢有限责任公司、大连高合金棒线材有限责任公司)作为一个整体进行重整。“这是考虑到三家公司之间存在互相担保或对外担保的重复计算问题,这种方式有利于整体重组资源调配,降低重整成本”。前述交易商协会人士介绍说。  “但这种合并重组的方式,必然会影响部分债权人的利益受损,因为单独重组受偿率相对高,合并重组会降低受偿率,对这部分人债权人利益如何补偿也应考虑在内。”前述律师介绍说。  在一位银行间交易商协会人士看来,对于辽宁政府来说,东北特钢重整案例的成功之处在于,保护了大多数经营性普通债权人的利益,避免了企业破产后2万多名东北特钢职工安置难的现实问题,实现了维稳的目标。  但对于主要投资人债权银行和债券持有人来说,“银行损失最多,很无奈。”多位债权银行和债券投资人向财新记者表示是被迫接受这一重组方案,“银行都被当地政府做工作了。因为都是银行在当地分行放的贷款,以后少不了和当地政府的利益往来,比如财政存款的支持等。”  最为值得关注的是,东北特钢的优质子公司上市公司抚顺特钢并不在其破产重整的范围内。与广西有色破产重整案类似,这两家地方大型国企操作手法相似,均为母公司申请破产、优质子公司照常经营且并不在破产范围内。这两家企业的实际控制人均为当地国资委。广西有色在申请破产重整前突然计提41亿元坏账,导致资产负债率突破100%,触及申请破产红线;将其持有的优质资产华锡集团部分股权,转让给了当地另一家国有独资企业,而前述两大事项均未在事前向债权人披露。2017年8月11日,广西有色的债券类普通债权人获得首次清偿率3.18%,远远低于投资人的预期清偿率10%。(参见
《财新周刊》
2016年第40期“依法破产有多远”)  由资深律师透露,从其经手的国企破产案例看,困境中的国企出现财务数据异常、转移资产的逃废债现象时有发生。从近几年的一些企业破产案例看,因为面临估值定价方面的争议,更因为地方政府强力介入甚至干预司法,有关破产案例很难公平兼顾相关利益方的关系。  地方政府的强力行政干预  令投资人诟病的是,重组方案仓促,行政干预太强。  “地方政府没有实行积极有效的救助措施。第一未和金融机构主动积极沟通,在信息披露方面遮遮掩掩,一些必要的财务信息完全不公开,审计报告、评估报告一直没给投资人;第二都快投票了,重整方案正式文件周四(8月3日)才给,周二(8月8日)就表决。”一位券商投资人抱怨道。  东北特钢曾多次延期提交重整计划草案,直到重组方案表决前的半个多月,才引入重组方最大民营钢企沙钢和辽宁当地国企本钢,两家企业共出资55亿元合计持有53%的股权。  7月10日,沙钢股份(002075.SZ)和本钢板材(000761.SZ)先后发布公告,透露东北特钢重整的最新进展。沙钢系公司宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司和本钢板材股份有限公司两家投资人,共出资55亿元,分别持股43%和10%,沙钢成为第一大股东;转股债权人及原股东之一中国东方资产管理股份有限公司合计持股47%。彼时沙钢公告同时表示,“截至目前,东北特钢重整计划草案尚未最终确定,锦程沙洲参与东北特钢破产重整、以及成为东北特钢集团第一大股东亦存在不确定性。”  8月8日,沙钢有关负责人在前述表决会议上承认,此举既有商业目的又有政治目的。  在前述资深律师看来,沙钢怎么吃得下东北特钢?搞不好还把自己拖垮了。”无论是东北特钢,还是自去年已分别进入破产重整和破产清算的江西赛维、广西有色,债权人均很难参与破产重整的过程,且都面临清偿率大幅压低,其中江西赛维是“假重整、真清算”,地方法院强制裁决,银行博弈失败,受偿率仅有1%,承受了百亿元损失。  在他看来,不能确保司法独立正是破产实践中面临的首要问题。“政府仍在不断干预破产。当地法院在破产案件审理中本应当担当起监督者的作用,但现在法院往往介入干预得过深。在实践中不仅仅是削债,甚至债权人某些基本的权利也被忽视。”  去年7月,财新记者拿到的辽宁《省政府东北特钢工作协调领导小组会议精神传达提纲》(下称《会议精神》)中,对于债权人可能会采取法律诉讼要求查封相关资产的合法诉求,这份《会议精神》却视之为企业重组的“法律风险”。《会议精神》部署称,省高法指导下级法院从大局出发妥善处理涉及集团的诉讼案件,按照集中管辖(大连法院、抚顺法院)、暂缓审理、暂缓执行的原则处理东北特钢涉案的资产。依法必须采取资产保全并必须采取措施的,应避免限制企业对土地厂房设备等资产的正常使用,避免对银行账户和企业存货的查封冻结。  “就是说完全不允许债权金融机构通过当地法院对东北特钢采取任何法律措施。”当时一位债权银行人士表示了气愤。  “投资不过山海关”?  自去年11月至今年7月底,大连机床亦连续出现九次债券违约。至今大连机床仍未发布2016年度及2017年一季度业绩报告。从东北特钢到大连机床,这些连续违约的案例,正在强化外界“投资不过山海关”的印象。  至今辽宁地区仍未走出信用危机的阴影,据财新机记者从业内了解,目前辽宁地区、大连专项地方债发行利率比其他地区仍高了十几个BP(基点)。  8月24日,在银监会例行发布会上,辽宁银监局局长文振新表示,去年、今年单体企业债务违约风险,对整个辽宁地区企业的信用也带来很大冲击。“辽宁地区一些企业融资渠道狭窄,融资成本在提高、特别是发债成本,发债非常困难。”  “现在东三省的债很多机构都持谨慎态度,投资需求较弱。”一位债市机构投资人告诉财新记者,“如果算经济账其实辽宁损失最大。当地企业和政府债都不好发,相当于辽宁对外融资渠道在枯竭。”  截至6月末,辽宁辖内银行业不良资产余额893亿元,不良率3.4%,“不良双升,经济效益不如预期,整个利润是下降的,增长也是下降的。”文振新表示。  东北经济长期疲软,GDP增速已经连续多年排在全国倒数几位。根据2017年上半年的最新数据,辽宁省经济增长2.1%,为全国倒数第一;黑龙江、吉林经济分别增长6.3%、6.5%,分别位居全国倒数第三、倒数第三。  近日,北京大学新结构经济学研究中心发布了《吉林省经济结构转型升级研究报告》(《报告》),此报告由国家发展研究院教授林毅夫担任课题组长,根据比较优势,对吉林省提出了产业政策的具体建议。但是经济学界也同时出现了反对的声音,认为提出振兴东北,不能依赖产业政策却忽视体制机制方面的改革,政府要考虑的是如何让市场机制在资源配置方面真正发挥决定性的作用。  如何振兴东北经济,比起争议中的制定合适的经济转型的产业政策,从法治环境到商业文化的完善和重塑,更是吸引外来投资落地的必要条件,政府应在这些方面更有所作为。(参见财新网报道“新结构经济学派再引激战,激变吉林产业政策”)  2016年10月10日国务院出台的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》中,强调“依法依规实施企业破产”,并明确表示,完善破产清算司法解释和司法政策,健全破产管理人制度,细化工作流程规则,切实解决破产程序中的违法执行问题,并支持法院建立专门清算与破产审判庭。  北京市破产法学会会长王欣新在前述发表的文章中称,一些地方政府在企业重整中可能出现行为偏差。其中之一是滥用行政权力、不当干预重整程序、损害债权人等当事人利益的乱作为行为。在中央多次强调破产法重要作用的情况下,后一方面的问题日益突出。如在重整程序启动前,长期强令法院拖延乃至拒绝受理对本地债务人的诉讼,拒绝对债务人的财产执行,乃至强迫、欺骗银行继续贷款。  王欣新称,地方政府的行政目标与破产法的立法目标之间可能存在差异。政府本能关注的是其行政利益与目标,包括维护社会和谐稳定、维护地方经济、保护地方企业与政府财政利益等,往往并不在意债权人等利害关系人的利益与债务清偿的公平等。如不约束地方政府行政权力的行使,就可能会影响破产法的市场化实施,使破产程序变成政府不当干预市场经济的渠道。  8月下旬,为落实全国金融工作会议的精神,最高法院印发《关于进一步加强金融审判工作的若干意见》(下称《意见》),针对近期金融审判(含民事、行政、刑事)提出了30项措施,被业界称作金融审判“黄金三十条”。其中之一在保护金融债权方面,《意见》要求,依法打击逃废金融债权的行为,提高审判效率,降低金融债权实现成本。(参见财新周刊2017年第34期“金融审判‘黄金三十条’”)对金融不良债权处置过程中出现的新情况新问题,《意见》要求统一裁判标准,促进金融不良债权处置的市场化、法治化进程。  但多数业内人士对此并不乐观,“中国的法律还是偏向于保护债务人利益,对债权人利益的保护还是偏弱。人情社会加上地方保护主义,特别是当地方政府的行政干预介入时,地方法院是否还能秉公执法和执行通畅?”从事多年不良资产处置的博思恩资本创始合伙人冯剑云对财新记者说。

“工业城市中山水最美,山水城市中工业最强。”这是柳州市近年来赢得的美誉。山清水秀与工业发展兼得,柳钢功不可没。  8月1日,记者一行来到柳州市柳长路15号,走进柳钢强实科技有限公司生产厂区,在这里,柳钢炼铁高炉产生的全部废渣,全部转化为绿色建材——矿渣粉。  “要柳州,还是要柳钢?”多年前的争论,足见柳钢对“酸雨之都”的“巨大贡献”。经过调整发展思路、全新转型升级,今天的柳钢交出了“既要柳钢,又要碧水蓝天”的答卷。  2013年,柳钢率先被国家工信部列为第一批符合《钢铁行业规范条件》的45家企业之一;2015年,柳钢在中国钢铁企业绿色评级中排名第12,成为“绿色钢企”。  “绿”了还能赚钱吗?柳钢能。2016年,柳钢实现营业收入480亿元,利润4.1亿元;2017年上半年,柳钢营业收入324.1亿元,利润5.11亿元,同比分别增长54.86%和116.5%。  在2016年钢铁企业竞争力评级结果中,柳钢获评“A级竞争力特强钢铁企业”,列111家参评钢企中第9;在世界钢铁协会发布《世界钢铁统计数据2017》中,柳钢跻身全球钢企50强,列第32位。  生产与生态相得益彰,绿色发展正成为柳钢驱动增长、引领转型的新追求和新动能,成为柳钢逆势发展的新活力。  能“绿”又能“赚”,柳钢靠什么?  把绿色放在首位,在环保中求发展,是柳钢的第一理念。柳钢以壮士断腕的勇气,坚决淘汰落后产能,并投入巨额资金,建成工业废水集中处理、烧结球团烟气脱硫、干熄焦,转炉、高炉烟气干法除尘,水渣超细粉、钢渣热焖等50多项技术先进的节能环保项目,有效确保了工业废水处理后循环利用、废渣全部综合回收利用,废气均净化处理,余热余能均回收利用。  环保投入的巨额资金,通过节能降耗降本赢回来。比如,实现废水循环利用后,柳钢吨钢新水耗由2001年的46.54立方米下降至2016年的1.97立方米,在全国70家对标钢企中排名第7。2015年柳钢启动国内最大、最先进的转炉“湿改干”除尘系统建设后,不仅使转炉炼钢过程完全实现清洁生产,同时也为柳钢每年节约成本约3000万元。  在绿色发展的同时,柳钢遵循“板块化发展、专业化经营”的原则,加大内外部资源整合力度,加快发展相关多元产业,形成了物流与贸易、环保与资源综合利用、能源与化工、房地产、医疗养老、钢材制造与加工、工程技术服务、信息服务、商贸餐饮、现代农业等产业板块,逐步呈现出钢铁主业与多元产业“两翼齐飞”的新格局。

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